消费金融+证券化,两大风口你抓的住吗?

作者:中航信托资管 来源:中航信托资管

消费金融类ABS产品发行情况

根据万得资讯披露的ABS产品发行数据,截至2016年11月27日,市场上已发行消费金融类ABS产品87笔,累计发行金额达1177.55亿元。因住房抵押贷款和汽车抵押贷款相对特殊,暂未纳入本报告统计范围,剔除该部分后各年消费金融类ABS产品发行情况如下图所示:

数据来源:wind,avic trust

从2013年首单消费金融概念ABS“东证资管-阿里巴巴1号专项资产管理计划”发行以来,消费金融类ABS产品近三年复合增速达226%,呈几何型增长,2017年发行规模有望突破千亿元。

消费金融类ABS市场结构

目前市场上消费金融类ABS发行主体,主要包括银行(信用卡、消费贷款)、消费金融公司、持牌小贷公司、电商(赊销模式)、P2P网贷平台等五类,其中P2P类暂被交易所纳入负面清单。

数据来源:wind,avic trust

根据以上数据,历年市场发行结构如下图所示(单位 亿元):

数据来源:wind,avic trust

2016年持牌小贷公司是发行规模最大的主体类型,截至11月底其发行金额占当年消费金融类ABS发行总额的73.87%,累计发行金额占消费金融类ABS累计发行总额的65.75%。在五类发行主体中,电商发行规模增长最快,其依托于直接的网络消费场景衍生出赊销类消费贷款模式受众广泛。第二类增长较快的发行主体是消费金融公司,这类主体一般不吸收公众存款,而以无担保、无抵押的个人消费贷款为主营产品,包括个人耐用消费品贷款和一般用途个人消费贷款等,具有小额、分散的特点。

监管机构针对各类消费金融主体颁布了一系列准入政策,现摘取重要信息如下:

注1:根据央行发布数据,截至2016年9月底,全国小额贷款公司贷款余额为9292.8亿,机构数量为8741家,平均贷款余额为1.06亿元,其中重庆市小贷公司的平均贷款余额最高,达3.75亿元。目前重庆市对于小额贷款公司提供了多项优惠政策,多家公司已向重庆市金融办申请小贷牌照,上表中主要以重庆市政策为例。

注2:表格中所涉及的财务数据,若未单独说明,均为合并财务报表口径。

消费金融类ABS发行驱动力分析

近年来我国消费金融行业发展迅速, 据国家统计局数据显示,前三季度,最终消费支出对国内生产总值增长的贡献率为71.0%,比上年同期提高13.3个百分点,这其中消费信贷的快速发展起到了巨大作用,并预计未来几年消费信贷仍将保持较快增长态势。目前在消费金融领域的参与主体众多,主要有商业银行、消费金融公司、小贷公司、电商平台和P2P网贷平台等。由于贷款人资质、审批流程、贷款特性和交易结构等的不同,银行和其他消费金融类主体存在着较大的差别,因此我们将重点分析银行以外的其他消费金融类公司。 

消费金融公司和小贷公司的资金主要来源于股东投入的自有资本,以及不超过两个银行业金融机构的融入资金。由于无法吸收公众存款,有限的融入资金渠道将大大制约其业务规模化发展,因此消费金融类公司有动力盘活资产存量,提高资金周转速度。

目前消费金融公司资金来源主要有以下几类:

数据来源:融之家,avic trust

由此可见,资产证券化是一种成本较低的融资方式。对于消费金融类公司,在初期资金短缺、发展受限情况下,可通过资产证券化方式打包转让资产,获得业务开展资金,再通过不断滚动发放贷款来扩展规模。随着ABS产品的标准化程度不断提高,消费金融类公司可以实现轻资产转型。此外,通过在交易所发行公开交易的ABS产品,企业的市场知名度和行业认可度也会提高。

2消费金融领域市场参与主体

消费金融公司

消费金融公司是经银监会批准,不吸收公众存款,以小额、分散为原则,为中国境内居民个人提供以消费为目的贷款的非银行金融机构。

由于银监会审批较为严格,我国现有17家持牌消费金融公司,其中13家在2014年以后获得牌照,股东背景雄厚,多家机构有银行的背景。截止目前,市场上仅发行三单消费金融公司作为主体的ABS产品,其中中银两单,捷信一单,均在2016年发行于银行间市场,产品综合利率较低。预期未来消费金融机构的数量和经营规模将稳步增长,以满足差异化的小额贷款需求,而ABS产品基于其自身的诸多优势,未来消费金融公司类ABS发展可期。

相较于其他机构,股东背景、品牌声誉、资金成本及风控能力是消费金融公司的优势所在。

 小贷公司

2008年央行和银监会出台的《关于小额贷款公司试点的指导意见》赋予小额贷款公司法律地位,意见明确了小贷公司是不吸收存款、经营小额贷款的公司,其牌照由各地政府的金融办发放。

根据央行统计数据,截至2016年9月30日,全国共有8000余家小额贷款公司,贷款余额逾9000亿元。小贷公司设立比较活跃的省市集中在沿海一带。重庆由于政策上的优惠,不少企业也选择于此申请小贷牌照。传统的小贷公司具有区域性,而近两年各地金融办在互联网的促进下开始发放互联网小贷牌照,获此小贷牌照的企业可以突破业务区域性开展的限制。目前重庆市拥有了全国最多的网络小额贷款公司,包括以阿里、百度、小米等为代表的知名电商,也有海尔、苏宁、世茂集团等传统绩优企业。

✦ 电商

电商类消费金融服务的主体主要包括:i 综合性电商旗下消费金融服务平台,如蚂蚁金服(花呗、天猫分期)、京东金融(白条)、苏宁金融等;ii 分期购物平台,以乐分期、趣分期为主。其服务模式主要依托于自身的互联网金融平台,面向自营商品及开放电商平台商户的商品,提供分期购物及小额消费贷款服务。

电商作为消费市场的核心参与方之一,在参与消费金融的过程之中更加直面消费者,通过产业链、支付工具、移动互联网等多种渠道掌控消费者的信息流、资金流、商品流,规避了多方信息不对称的问题,降低了风险发生的概率,这是其参与消费金融市场的核心能力。

消费金融的运行操作主要模式

消费金融类公司采用不同的商业运行模式,其直接决定了所生成的基础资产是否适合包装为ABS产品,主要包括以下四类:


模式1(小额贷款模式): 此模式中,传统小贷公司只能在特定辖区内开展线下业务,而线上面向全国的业务是互联网小贷的优势所在,蚂蚁、京东、小米等通过小贷平台,提供贷款给各地的互联网用户。除多家机构在重庆申请了互联网小贷牌照外,万达集团、携程都宣布在上海拿到了此类牌照。

模式2(信托模式):因一些消费金融类公司没有发放贷款的资格,信托在该模式中作为通道,发放贷款给其用户。

模式3(赊销模式): 此模式中,因有真实的消费场景,消费金融类公司不需要牌照,其生成的资产属于企业正常应收账款范畴。

模式4(P2P模式): P2P模式的行业情况比较混乱,监管也正在规整之中,目前此类运行模式下生成的基础资产不适合包装为ABS。


消费金融类ABS基础资产类型

(1)  有确定消费场景的信用贷款

其包括零售商品、租房、教育培训、购置农业机械所产生的消费贷款,已发行产品代表有:花呗、京东白条等。以《京东白条应收账款债权资产支持专项计划》为例,其基础资产信息如下:

(2)  无具体消费场景的纯现金贷款

已发行产品:借呗、小米小贷。以《德邦借呗消费贷款资产支持专项计划》为例,其基础资产信息如下:

消费金融类ABS投资要点分析

在消费金融类ABS投资时,需要进行多维度考量,包括基础资产、原始权益人、交易结构和风险控制等要素。通过对产品多维度的深刻透视,并结合收益率和拟投资证券评级等要素,来综合判断是否具有投资价值。

(1)  基础资产风险点分析

消费类贷款一般具有金额小、期限短、收益高、较为分散的特点,其对应的债权或收益权比较明确,这种天然属性使其适合包装为ABS产品。针对基础资产,在投资中主要关注几个层面:第一,基础资产不违背政策或者法规要求。例如首付贷、校园贷等违反当前法规要求或存在政策争议的资产,因存在政策性风险而不予考虑。第二,资产池分散度的考虑,包括金额分散、行业分散和区域分散。金额分散,即将单笔合同金额纳入考量;行业分散,若存在不同行业时,尽可能分散化,例如京东白条入池资产在商品种类上的分散性;区域分散,贷款人不会集中在某一个或几个区域。小贷公司多具有区域性的特质,小贷类资产的地域集中度使其可能面临较大系统性风险。第三,原始权益人对贷款人的资质审核及流程等是否合理。由于消费金融依赖于个人信用,因此对个人信用的评分办法、审批流程及资产历史表现在风险控制中更为重要。此外,各消费金融公司对贷款人的五级分类存在不少差异,需要在逾期情况中具体甄别贷款人的还款意愿,判断其是否真实存在信用风险。

(2)  原始权益人

原始权益人的股东背景、注册资本、产品运营管理能力、风控体系的完善度等方面也是重要的考量因素。在股东背景和注册资本方面,消费金融公司的股东多为传统金融机构,其背景较强,注册资本门槛在3亿以上,其中5亿以上的占比约65%。小贷类公司具有区域性属性,多数股东背景不强,注册资本门槛在2000万左右。以广东(不含深圳)为例,366家小贷公司中仅有7家注册资本在三亿以上。电商类公司从目前已发行的产品来看,多为知名电商;在产品运营管理能力方面,考量其贷款历史经营数据,是否有完整的生命周期,并在此周期中衡量公司的产品运营管理能力;在风控体系健全性方面,从人员配置、系统建设和内部流程等多维度,来衡量贷款审批到投后管理的风控管理能力。基础资产的质量分析,不仅要考察消费金融类公司管理水平的高低,还需要通过以上指标进行综合判断。

(3)  交易结构

交易结构考量也至关重要,这关系到现金流的安全性、稳定性和偿付方式合理性。消费金融类ABS通常设置了循环购买结构,将不确定的、短久期的基础资产和长久期证券结合起来进行有效管理。循环购买结构符合消费金融小额、短期的基础资产特征,也可有效降低产品早偿风险。在该结构下,由于新入池资产的不确定性,投资还应当关注入池资产标准设置的合理性,以及资产服务商运营管理系统和流程等方面的问题。

在内部增信措施中,超额利差、超额抵押和较厚次级档较为常见。一方面,消费金融的基础资产利率较高,给ABS产品提供了较好超额利差保护。另一方面,循环购买结构下基础资产的规模往往大于证券本金,超额现金覆盖部分为ABS产品提供了信用增级。部分产品结构采用了保证金或现金储备账户,类似于现金方式的“超额抵押”。

除此以外,消费金融类ABS常具有较厚夹层和次级档,平均比例达到了20%,其中电商赊销模式的比例最高。夹层和次级档厚度较高的ABS产品为优先级的现金流提供了充足安全垫,使优先级证券的投资风险大为降低。尤其夹层档的比例设置极为关键,若设置得当,既可以保证优先级证券的现金流安全,又能降低ABS产品的综合利率。纵观国内市场,目前仅有为数不多专注于夹层档的专业投资机构,通过把投资者需求沟通前置到产品设计之中,减少了发行端和投资端信息不对称的问题,优化产品分层结构,以更好地满足不同投资者需求,降低产品发行端综合融资成本,提升产品发行效率。

(4)  风险控制

衡量风险控制的有效性可基于几个方面来考量。第一,现金流归集路径清晰。是否存在一个闭合的归集路径,以此降低产品存续期间,基础资产现金流和原始权益人其他资金混同的风险。同时综合考量产品的还款节奏和现金流归集频率,以此评估原始权益人挪用产品资金的风险。第二,后续资产服务机构的运营管理能力。在消费金融类ABS产品中,原始权益人通常承担资产服务商的职能,需要从人力、系统、流程等多维度来分析其运营管理有效性。第三,区分有真实消费场景和纯现金贷的不同风控手段。针对有真实消费场景的基础资产,电商和交易平台大数据风控能力是投资中的重要考虑因素。大数据风控能力主要体现在将金融科技化和具体场景结合,实现不同风控场景风控系数和维度的及时调整。不同地域、行业、场景、商业模式的风控模型均有所差异,同时线上线下结合的情形也不同,需要具体针对不同场景进行风控分析;针对纯现金贷的基础资产,由于贷款人的还款意愿依赖于个人信用,因此投资中更看中对个人信用评级方法、审批流程和资产历史情况的考量。